本文摘要：投资者可根据自身的风险偏爱自由选择适合的配上方式类型较为当投资者预期未来标的价格下降的可能性大，但又担忧下跌空间受限时，可以建构牛市价差期权人组。该策略合适较激进的投资者，期望能提供标的价格下降的盈利，同时容许标的价格暴跌的亏损。 从图1和图2中我们可以显现出，当标的价格大幅度下跌或暴跌时，牛市价差人组的盈利和亏损都是受限的，仅次于亏损为建构人组时代价的权利金成本，仅次于盈利则为行权价劣和权利金成本的差额。

投资者可根据自身的风险偏爱自由选择适合的配上方式类型较为当投资者预期未来标的价格下降的可能性大，但又担忧下跌空间受限时，可以建构牛市价差期权人组。该策略合适较激进的投资者，期望能提供标的价格下降的盈利，同时容许标的价格暴跌的亏损。

从图1和图2中我们可以显现出，当标的价格大幅度下跌或暴跌时，牛市价差人组的盈利和亏损都是受限的，仅次于亏损为建构人组时代价的权利金成本，仅次于盈利则为行权价劣和权利金成本的差额。当然，维护标的价格暴跌风险的同时，也就退出了标的价格大上涨情况下的潜在收益，而红色线代表的是单一的看涨期权，其潜在收益比起牛市价差人组更加多。图1 单一看涨期权届满盈亏图2 牛市价差人组届满盈亏牛市价差人组还包括一买一卖的操作者，即购入一个看涨期权，同时售出另一个看涨期权，从表格1中可以显现出，由于期权合约有众多的行权价格，因此根据有所不同行权价格的配上就有三种有所不同类型的牛市价差人组——激进型牛市价差人组、大力型牛市价差人组和中性牛市价差人组。表格1期权T型报价表(50ETF)接下来用市场实际数据来介绍三种有所不同类型的牛市价差人组，明确必须中用以下数据：2019年11月1日50ETF收盘价3.052元，行权价格为2.95元的看涨期权价格为0.1124元，行权价格为3.0元的看涨期权价格为0.0737元，行权价格为3.1的看涨期权价格为0.0236元，行权价格为3.2的看涨期权价格为0.0059元。

激进型牛市价差图3 激进型牛市价差人组届满盈亏激进型牛市价差即买入一个实值看涨期权，售出另一个实值程度比较更加小的看涨期权。在本例中，明确为购入行权价格为2.95元的看涨期权，同时售出行权价格为3.0元的看涨期权。

从图3中可以显现出，50ETF当前的价格(低于3.0元)早已在仅次于利润区间［(3.0－2.95)－(0.1124－0.0737)］×10000＝113元，其中10000为乘数，只要届满时50ETF价格不暴跌至盈亏平衡点2.95＋(0.1124－0.0737)＝2.9887以下，人组就能利润。人组的仅次于亏损为(0.1124-0.0737)×10000＝387元(50ETF届满时跌到至2.95元以下)。

因此，使用实值看涨期权建构的牛市价差人组利润的可能性较小，但潜在的盈利水平也较低，合适风险偏爱较激进的投资者。大力型牛市价差大力型牛市价差，即购入一个虚值看涨期权，同时售出另一个虚值程度更高的看涨期权。在本例中，明确为购入行权价格为3.1元的看涨期权，同时售出行权价格为3.2元的看涨期权。图4大力型牛市价差人组届满盈亏从图4中可以显现出，50ETF当前的价格高于3.1元，届满时必须大幅度下跌才能转入利润区间，但仅次于利润比起激进型牛市价差人组更加多［(3.2－3.1)－(0.0236－0.0059)］×10000＝823元，其中10000为乘数，盈亏平衡点为3.1＋(0.0236－0.0059)＝3.1177，当50ETF届满时没能突破盈亏平衡点，人组的仅次于亏损为(0.0236－0.0059)×10000＝177元。

由于50ETF价格必需大幅度下跌才能取得仅次于盈利，因此比起激进型牛市价差人组更为具备进攻性，并且大力型牛市价差人组中售出虚值的看涨期权在保证金上比起实值期权更加较低，因而建构成本更加较低。因此，合适风险偏爱较大力的投资者。

中性牛市价差中性牛市价差即购入一个实值看涨期权，同时售出另一个虚值看涨期权。在本例中，明确为购入行权价格为3.0元的看涨期权，同时售出行权价格为3.1元的看涨期权。由于配上了实值和虚值期权，中性牛市价差的建构成本和风险收益特征都介于大力型和激进型牛市价差之间。

图5中性牛市价差人组届满盈亏从图5中可以显现出，中性牛市价差人组的仅次于盈利为［(3.1－3.0)－(0.0737－0.0236)］×10000＝499元，其中10000为乘数，人组的仅次于亏损为(0.0737－0.0236)×10000＝501元，并且盈亏平衡点为3.0＋(0.0737－0.0236)＝3.0501。接下来对三种类型的牛市价差人组展开汇总，从表格2的对比分析中可以显现出，有所不同类型的牛市价差人组风险收益特征有所不同，并没哪一种是拟合的，投资者可根据自身的风险偏爱及对后市行情的辨别来自由选择适合的人组方式。表格2中单一看涨期权以行权价格3.0元为事例，为更为直观展现出，仅次于亏损及仅次于盈利已除以期权乘数10000。

表格2 牛市价差人组风险收益特征(三种类型)人组敏感性分析上文讲解了牛市价差人组的基本总结和有所不同类型，下面融合标的价格和期权剩下期限的变化来分析牛市价差人组的风险特征，敏感性分析以中性牛市价差人组为事例。图6至图9体现了当其他条件恒定时，随着标的价格的变化，牛市价差人组各项风险指标的特征，图中横坐标代表标的价格的变化。

图6 人组Delta变化图7 人组Gamma变化图8 人组Theta变化图9 人组Vega变化可以显现出，牛市价差人组的Delta当标的价格正处于当前值的时候仅次于，网卓新闻网，此时人组价值不受标的价格方向变化的影响仅次于，当标的价格上涨或暴跌时，人组的Delta值大大变大，不受标的价格方向变化的影响也大大弱化，反映了人组方向性盈亏的有限性；人组的Gamma值呈现出波浪形，当标的价格上涨时，人组Gamma值为负值，绝对值上再行减小后增大，对Delta的负向影响再行减小后弱化，而当标的价格暴跌时，人组Gamma值为正值，某种程度再行减小后增大，对Delta的相反影响也再行减小后弱化；人组的Theta特征和Gamma特征忽略，当标的价格上涨时，人组Theta为正值，此时人组可以取得正的时间价值收益，而当标的价格暴跌时，人组Theta为负值，此时人组将不会受到时间价值的损耗；人组的Vega特征形态和Gamma一样，当标的价格上涨时，人组价值不受波动亲率的负向影响再行减小后增大，而当标的价格暴跌时，人组价值不受波动亲率的相反影响某种程度再行减小后增大。图10至图13体现了当其他条件恒定时，随着期权剩下届满时间的变化，牛市价差人组各项风险指标的特征，图中横坐标代表剩下届满时间，以天为计量单位。可以显现出，当牛市价差人组中的期权届满时间就越少时，人组Delta大大减小，并且Delta斜率也在变小，反映了人组价值不受标的价格方向变化的影响越大；人组的Gamma为负值且呈现出较慢上行的特征，而绝对值大大减小，体现了当期权邻近届满时，人组Delta不受标的价格方向变化的影响就越显著；人组的Theta值呈现出较慢下行的特征，体现了当期权届满时间就越少时，就越不利于人组在时间价值上的收益；人组的Vega值随着期权邻近届满，变化并不显著，体现了波动亲率的变化对人组价值的影响较小。

图10人组Delta变化图11人组Gamma变化图12 人组Theta变化图13人组Vega变化总结牛市价差人组及单一看涨期权策略都是在看多格局的情况下使用的策略，但两种策略也不存在各自的不同之处：在建构成本上，牛市价差的成本高于单一看涨期权，因为牛市价差在购入看涨期权代价权利金成本后，同时通过售出另一个看涨期权取得权利金收益，减少了成本；在利润水平上，当预期未来标的价格不会有大幅度下跌时，搭配单一看涨期权比牛市价差人组更佳，而预期未来标的价格不会有中幅或小幅下跌时，搭配牛市价差人组更佳，因为期权时间价值的特殊性，如果标的价格只有小幅下跌甚至盘整时，单一看涨期权的亏损比起牛市价差人组更大，因为期权买方每天都在推移时间价值。

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